《资本巨人：主权财富基金淡马锡》
环顾全球，国有资产经营得好的并不多见，这几乎成了世界难题。大部分的理论和实践都对国有资产运作持悲观态度，所建议的解决方案大都是一卖了之。
然而，新加坡的国有资产经营却走出了一条创新之路，他们在经营中恪守市场原则，不仅保证了国有资产的持续增值，更处理好了国家、政府、共同投资者、私人经济与国民利益的关系，实属不易。
尽管新加坡是蕞尔小国，国有资产总量与偌大的中国相比仅为九牛一毛，但其充满创新元素的运作机理，的确有可借鉴之处。借鉴新加坡经验，盘活中国庞大国有资产，这将对中国长期发展产生无可限量的推动作用。
新加坡的国有资产分别由新加坡金融管理局、新加坡政府投资公司和淡马锡控股负责管理。其中，淡马锡的运作模式最具特色和代表性。淡马锡是按照新加坡公司法注册的公司，财政部是其唯一的股东。
01
李光耀亲手建立淡马锡管理国有资产
新加坡建国初期，失业率高达10%，全国180万人中失业的就有20万人。当时的新加坡经济基础薄弱，私人资本不足，投资能力有限，许多企业光靠私人无法维持经营。
在这种情况下，新加坡政府创办了一批隶属财政部的国有企业，进入高风险、高投资工业项目领域，如钢铁、造船、石油化学等，以此扩大就业，并建立新加坡的工业基础。
图：1967年，李光耀主持设立新加坡开发银行和裕廊工业区管理局，同年新加坡经济开始腾飞，并于1970年代形成以出口贸易和制造业为主的二元经济结构。
1974年6月，淡马锡成立，最初的成立目的是设立专门部门收集国有企业的经营状况信息，并让财政部和内阁清楚掌握这些公司的表现，旗下35家公司的业务仅限于本土，资产总计3.5亿新元。
根据淡马锡官方网站的描述，“淡马锡于1974年在新加坡公司法令下成立，以持有及管理之前由新加坡政府所持有的投资与资产。这些都是1965年独立后首10年建国历程中所做出的投资。将这些资产转移到一家商业公司的目的是让财政部能够专注扮演决策和监管的核心角色，而淡马锡则以商业原则持有及管理这些投资。”
直到20世纪70至80年代大型工业项目发展需要大量资金，在国内小企业无法承受的情况下，淡马锡公司才开始真正以公司的性质运作这些项目。此时刚刚成立的淡马锡并没有形成公司治理框架下的“淡马锡模式”。直到80年代至90年代新加坡经济快速增长，“淡马锡模式”才浮出水面。
02
资本巨人一手遮天，掌控新加坡经济命脉
在新加坡生活的人，不可能不用到淡马锡旗下公司的产品或服务，因为这个庞大的资本帝国几乎掌控了新加坡所有重要领域。
产值占新加坡国内生产总值的l3%，市值占股票市场47%。
80年代初期，新加坡GDP增长平均保持在6%，到了1986年至1998年，新加坡经济进入奇迹发展阶段，GDP平均增长高达8.5%，同时淡马锡投资平均回报率达18%，“淡马锡模式”渐渐成型，成为亚洲最庞大的主权财富基金之一。
淡马锡拥有21加大型直属企业（或称一级企业），在新加坡最大的10家企业中，淡马锡涉足7家。上述企业的产值占新加坡国内生产总值的l3%，曾有国外媒体估算，淡马锡控股所持有的股票市值占到整个新加坡股票市场的47%，几乎主宰了新加坡的经济命脉。
2008的时候，淡马锡资产总值已经有约1850亿新元，规模已与美国通用电气、德国西门子公司等巨无霸旗鼓相当。
参股500多家公司，控制新加坡交通、金融、通讯、地产、能源。
据2006年3月所公布资料，淡马锡在金融业的投资占40%，电信占24%，交通运输占10%，房地产占7%，其他占19%，目前在80家公司持有5%至100%的股权，庞大的资本帝国几乎掌控新加坡所有重要领域，通过产权投资，参股了500多家公司，形成了一个从政府到母公司、子公司、分公司的庞大资本帝国。
在淡马锡的国内资金布局中，其重点囊括了以下企业：
港务集团：100%股份，世界第二大港口运营商；
新加坡电力：100%股份，新加坡最大电力公司；
新加坡科技：100%股权，新加坡最大电子工程服务公司；
新加坡电讯：65%股份，新加坡最大的电信公司；
嘉德置地：61%的股份，亚洲最大的房地产公司之一；
新加坡航空公司：57%股份，按市值计算世界排名第二的航空公司；
星展银行：28%股份，东南亚银行界龙头。
03
淡马锡的淡联“帝国”
淡马锡直接拥有20多家公司的股权。这20多家公司作为淡马锡股份有限公司的第一层次子公司；淡马锡又通过产权投资活动下设子公司的方式控制着2000多家公司，从政府到母公司、子公司、分公司，产权经营多达6个组织层次。
淡马锡直接控股的直属子公司的董事会成员的任免，需由控股公司提名，报政府“董事会委任委员会”批准。淡马锡直属子公司以下的企业，通过直属子公司逐级实施产权管理。
金字塔式6层组织结构，控制2000多家公司。
图：以上为淡马锡部分投资企业，其中新加坡本土的电信、交通、港务等行业集团均为淡马锡控股的淡联企业。
04
如何分类管理淡联企业？
淡马锡将所有淡联公司按性质不同，划分为三类：A类、B类和其他类企业。对不同类型的企业采取不同的监管方式。主要是运用股东的权力来影响下属企业的业务和策略方针，但绝不干涉下属企业的日常运作和商业决策。
图：淡马锡目前的行业投资组合，资料来源为《淡马锡年度报告2014》
甲类——政府拥有并监控的企业。
A类企业主要包括国家重要资源类和公共事业类，如水资源、能源、煤气网络、机场河港口等，除此之外还包括博彩业、大众传媒、医疗、教育、住宅类企业。对于这一类，淡马锡在其中所占股份为100%或持有多数股份，行使新加坡政府对这类企业的管理和控制权。
只要这些企业仍旧需要政府的控股或支持，政府将继续在这些A类企业中持有大多数的股权。如果这些企业对新加坡的经济利益不再具有战略性的影响，或市场上的角色有可能被取而代之，或宏观监管架构已经成立，政府会退出或淡化其所持有之有关股权。
当淡马锡代表政府来管理A类企业时，淡马锡将会确保这些企业在财务和管理上是严谨妥当的，在运作上是以客户为本的，在贯彻策略及营运效果上是绝佳的，在盈利上是可观的，并能够全面实现企业本身的宏观目标。
乙类——具有国际/区域发展潜能的企业。
B类企业主要是那些有潜力向本区域或者国际市场发展的企业。淡马锡支持这类企业以合并、整合、收购以及整体出售等方式，或通过发行新股以减少原有股份的办法，来推动他们向国际化发展。
由于B类企业大多属于新兴行业，风险大、投资高、收效周期长，私人企业一般无力或者不愿承担此类风险，只有淡马锡能够承担此责，做出谨慎的选择。
其他类企业——精简整合，淡化投资。
从一些非核心业务中退出，逐步退出一些已失去区域优势或者国际发展空间或者不需要政府投资的企业，逐渐淡出与新加坡整体经济战略不符或与淡马锡运营宗旨不在相符的企业。
05
淡马锡的历史渊源
在爪哇语中，Temasek是「海市」之意，也是新加坡岛的旧称。
早在13世纪，淡马锡成为苏门答腊室利佛逝王朝的一个小国，后来室利佛逝遭到外族入侵，一位名叫拜里迷苏剌的王子乘船而下，来到淡马锡这个海滨小岛。
话说某天，这个王子无意中发现丛林里一只奇异而美丽的动物，身体鲜红、头部黝黑、行动敏捷，他认为那是一头狮子，相信此为吉兆，便在这里自立为王了。这位王子并没有沿袭当地人的称呼，而是根据梵文取名「狮城」（Singapura），Singa意即狮子，pura是城堡的意思，组合起来就是狮子城，这就是现在大家熟悉的「新加坡」（Singapore），也是新加坡被称为狮城的原因。
此后，新加坡不断处于王朝的更迭和外族入侵之中，到了1811年，大约有100多名柔佛（马来西亚柔佛州）的马来人，在当地首领的带领下，来到新加坡定居，成为这里的主人。
1819年，英国东印度公司莱佛士爵士登岛，发现这是深水良港，新加坡成为英国海上贸易基地。
1827年，当时的柔佛苏丹将新加坡割让给了英国，从此新加坡进入了一百多年的英国殖民地时期。英国之后，新加坡又被日本占领，直到1945年英军重新回到新加坡实行军事管制。
1959年，新加坡宣布自治，1965年独立为新加坡共和国。经过了数百年的历史沧桑，淡马锡作为新加坡的古称已经在很多人记忆中消失了。
淡马锡这三个字的中文名称最早出现在《郑和航海图》中，大约600年前，当西欧各国把目光从大陆转移到海洋上的时候，明朝的宦官郑和奉明成祖永乐皇帝命令，率领当时世界上最大、最豪华的船队出海航行，来到了东南亚一个美丽的滨海小城，根据当地的发音，郑和在航海图上标注了「淡马锡」三个中文字，淡马锡也就成了中国人对这里的称呼。
本来淡马锡这个名词历经岁月变迁已经没有多少人记起了，但随着一家神秘投资公司的崛起，这个名字重又频频出现在各大媒体上，成为政府官员和企业高管争相议论的话题，因为这个名字在一系列重大经济事件中屡屡出现，例如中航油事件、新加坡航空收购中国东方航空、泰国他信家族的股权出售，等等。
随着媒体上的信息披露，有关淡马锡控股的情况开始跃入大众眼帘，这家资本大鳄行事极其低调，从不主动向外界披露自身的信息，外人根本无法知道其内部的运营机制。
直到2004年，一向低调的淡马锡首次公布年度财务报告，人们这才惊讶地发现，淡马锡用了30年的时间（1974年成立），悄然主宰了新加坡的经济命脉，而今，它正虎视眈眈于全球资本市场！
谈及淡马锡的发展历程，必须将其置于新加坡经济进程的历史大背景中去考虑，新加坡的发展需求诞生了淡马锡，淡马锡的发展带动了新加坡的经济腾飞。
总体上讲，二战结束，新加坡脱离殖民统治之后，从1959年到现在，新加坡的经济进程大致上经历了六个重要的时期，早期的经济形态促成了怪兽淡马锡的诞生，后期的经济腾飞造就了淡马锡的君临天下。
06
淡马锡的发展征程
进口替代向出口导向转型（1959-1974）
1959年新加坡从英国人手中取得自主权之后，面临着十分严峻的国内经济形势，转口贸易港的独特优势在英国资本和商人快速撤离的情况下，贸易额急剧下降，失业率居高不下，新加坡面临严重的生存问题。
1965年建国后，经过百般筹措，政府确定了工业化为中心的发展路径，以工业化带动经济多元化，摆脱单一贸易经济结构。接下来的十年，是新加坡大力吸纳外资和技术转移的时期，再加上西方国家正处在战后经济复苏之后的第一轮产业结构调整，新加坡成为承接西方劳动密集型出口工业的重要地区，经济慢慢得到了恢复。
为了解决工业发展资金问题，政府于1968年成立了星展银行（DBS），并由政府出资建立了大量国有控股企业，为了管理这些国有资产，成立了「经济发展局」，再之后，需要专业的机构来管理这些国有资产，实现保值增值，淡马锡成立（1974年）。
经济腾飞期（1975-1985）
新加坡的经济在这十年里取得了长足发展，软硬件基础设施得到大幅提升，基本实现了全民就业。
淡马锡掌控的新加坡电信、星展银行、新加坡港务、新加坡电力、东方海皇航运、吉宝集团、莱佛士饭店等企业遍布新加坡国民经济的方方面面，是这一轮经济腾飞的最大获益者，淡马锡的资产自然水涨船高。
但彼时的淡马锡主要是以国有资产监管者的面貌出现，只是负责归集相关企业的经营业绩，向政府汇报，并不能为下属企业提供经营参考和指导，也不会介入实际经营过程。因此，虽然淡马锡相关资产的规模很大，但淡马锡本身并不引人注目。
国企撤资与民营化改革（1985-1995）
1985年开始，新加坡出口导向型的经济伴随着美国经济的下滑而出现了大幅度衰退，与此同时，国有垄断企业的高额定价抑制了经济活力，民营资本并没有得到应有的发展。基于此，新加坡决定实施民营化策略，把劳动密集型产业向民营资本释放，而将知识密集型产业作为新一轮经济增长引擎。
淡马锡成为政府民营化策略的具体执行者，负责全新加坡608家国有企业中的475家。经过改造之后，国有资本只占少量比例，大规模吸引民营资本参股控股。这一次的民营化过程，让淡马锡作为政府资本投资者的形象清晰起来，旗下关联企业脱去了国企外衣，开始以「淡联企业」的面貌示人。
困境中的淡马锡（1996-2002）
爆发于1997年的东南亚金融危机让高度开放、高度依赖外部的新加坡经济再次陷入困境，而淡马锡正处在风暴的中心。
如何带领淡马锡尽快走出困境，成为摆在刚刚上任董事长的丹那巴南面前最急迫的问题。丹那巴南先生开出的处方是全面学习韦尔奇领导下的通用电气公司，具体来讲就是「数一数二战略」和「海外扩张」。
然而，这一战略并未奏效，反而招致了媒体对「淡马锡模式已经过时了」的质疑，大家认为淡马锡模式太过依赖新加坡，一荣俱荣一毁俱毁，直指淡马锡保守固执、不够开放的做法已经落后于整个时代。
海外扩张与全球化（2002-2008）
眼看丹那巴南的改革搁浅，新加坡政府做出了一项极不寻常的任命，让时任副总理兼财政部长李显龙的妻子何晶女士担任淡马锡的执行董事兼总裁，坊间舆论沸反盈天。
但事后证明，何晶绝非等闲之辈，上任后即开始大刀阔斧地改革，内部革新治理结构，倡导价值链管理，进一步理清与政府的关系，让淡马锡在体制机制上松绑；对外增加透明度并大力进行海外扩张。
这个时间点，正赶上中国于2003年批准成立国有资产管理委员会，时任国资委主任李融荣将淡马锡确立为中国国有企业改革的学习标杆，这给了淡马锡深度参与中国国有企业改革的机会，参股了中国工商银行等很多企业。
资产布局优化（2008-至今）
这十年是新加坡经济稳中下降的十年，但淡马锡已经完成了资产布局的优化，海外资产已经占到了接近一半的程度。尤其是，伴随着全球经济触底反弹和科技企业的崛起，淡马锡的投资组合布局越来越具有前瞻性。
根据去年三月份公布的年报，电信、传媒与科技，生命科学，先进农业等成为投资重点，携程、亚马逊、阿里巴巴，以及谷歌的生命科学业务成为淡马锡的重要投资标的，还在不久前投资了东南亚最大的网络出行平台Grab。
回望淡马锡的44年征程，不禁感叹，所有企业都是时代的企业，是不是怪兽已经不再重要，能否踏准时代的脉搏，不断找到创造价值的机会才是企业天生的宿命！
07
淡马锡的质疑
1，具有豁免权可以不公开财务，纳税人无法监督国有资产。.
新加坡曾经是英国殖民地，独立后延续了英国的普通法传统，对于主权财富基金的运作采取普通法系中的“封闭公司”形式。这种类型公司股东较少、对信息披露的法律要求低。根据新加坡公司法第50章，淡马锡享有豁免权，无需发表经审计的法定合并财务报表。
由于淡马锡可以不对外公布企业盈亏，作为纳税人的新加坡公民也就无从得知淡马锡如何运用源自民间的巨额资金、其投资状况如何，无法从淡马锡的投资中直接获取红利。
麻省理工学院的黄亚生教授认为：“有关的企业家获得的好处不成比例。作为纳税人，为什么我要资助这些项目，我得到了什么，对政府来说，在政治和操作层面上，涉及一个基本的逻辑悖论。”
2，民间质疑淡马锡高管裙带关系，法院判决一直有利于李氏。
曾长期担任淡马锡投资公司执行董事长兼总裁的何晶，是新加坡现任总理李显龙的妻子，李显龙的弟弟李显扬曾任新加坡最大国有企业新加坡电信的总裁。
由于李氏家族掌握了淡马锡的多个重要职位，有关裙带关系的批评也经常有所闻，但是对此做出公开指控者往往遭到控告。李光耀本人就曾多次控告外国媒体，新加坡法院从未作出过一起不利于李光耀的判决。
3，政府背景强烈，海外投资易引发民族主义情绪。
由于淡马锡具有极其强烈的新加坡官方背景色彩，因此在国外投资时时常遭遇民族主义抵抗。2006年，泰国首相他信家族控股的西那瓦集团（ShinCorp）与淡马锡达成协议，以738亿泰铢（约合18.8亿美元）的价格将西那瓦集团49.6%的控股权出售给淡马锡。这场交易激起泰国大规模民族主义反弹，引发了泰国政治危机。
虽然淡马锡随后进行了人员更换、并第一次启用外籍总裁以削弱主权基金色彩，但是新瓶装旧酒式的再包装，无法让其他国家对淡马锡在金融、能源、通信等领域的大手笔跨国收购放松警惕。
08
新加坡政府投资公司（简称GIC）
GIC 一直被称为“亚洲最大及最神秘的投资者”，管理着超过千亿美元资产，规模与巴菲特掌管的投资帝国Berkshire相当。
GIC成立于1981年，成立之初由总理李光耀亲自担任董事会主席，世界银行行长詹姆斯·沃尔芬森曾被邀请担任GIC顾问。
GIC通过旗下3家子公司进入到不同的投资领域：
新加坡政府直接投资有限公司(The Government of SingaporeInvestment Corporation Pte Ltd)，主要投资于公开市场，包括股票、债券以及货币市场等；
GIC不动产投资有限公司(GICReal Estate Pte Ltd)，主要投资于不动产，是全球最大的地产公司之一；
GIC特殊投资有限公司(GICSpecial Investments Pte Ltd)、主要投资于创业风险投资、企业重组、过渡性融资以及垃圾债券等。
GIC目前管理的资产超过3000亿美元，投资遍布全球30多个国家2000多间上市及未上市公司。
GIC在1995年进入中国大陆，是中国国际金融有限公司发起股东之一，近年来不断在中国投资各种产业，包括金山、小米、易到用车、海通证券、中信股份、万科、龙湖地产、首都机场等知名公司。
GIC的神秘还表现在，在亚洲金融危机的时候，其他金融机构“死的死，伤的伤”，GIC反而赚了一笔。亚洲金融危机时，GIC预料到泰铢的问题，但却没有料想到这种效应会蔓延到马来西亚、印尼及韩国。
不过，GIC公司的储备大部分的储备是在发达市场，投资在亚洲和新兴经济体的比例很小，所以反而从亚洲金融危机中获利。
严格的说，GIC为非上市公司，没有责任一定要对外公布财务报表、高层管理人员薪资等基本情况。不过，GIC管理的资产多是政府资产，是“民财”，所以引起一些批评人士的担忧与指责。 特别是李光耀在卸任总理后依然担任该公司最高管理职务，引发外界猜疑。 另一个有意思的事情是，GIC与淡马锡的关系。 淡马锡和GIC是新加坡两大主权财富基金，都由政府主导并控股，都没有上市，两家公司都非常的神秘，如果说只能通过传闻了解淡马锡的话，那么人们对GIC简直是一无所知。
09
一个有效的国有资产运营模式
国有资产经营之所以难，是由于其本身固有的一些弊端，例如：政企不分、信息不对称、委托-代理关系问题、预算软约束、垄断、缺乏竞争、激励不足等等。这些问题相互影响和加强，阻碍了国有资产有效运营。因此，一个有效的国有资产运营模式，必须要能解决上述问题。
新加坡政府通过设立淡马锡控股公司，将国有资产的经营全权委托给这个商业公司运营，财政部仅在淡马锡董事会人选上行使一般股东的职责。即使在行使这项职责过程中，也是广泛征求专家的意见，并报总统批准。
至于淡马锡控股公司的具体经营和投资活动，则由淡马锡董事会及其管理层全权负责，政府从不干预。这种只管人不管事、保持“一臂之距”的治理模式，既有效地把握了淡马锡的大方向和经营文化，又给予了淡马锡充分的自主权。
由于淡马锡起到了相当于“防火墙”的作用，阻隔了政府与政联企业之间的关系，就不会产生政企不分的问题。这样淡马锡控股及其下属淡联公司就在不受政府干扰的情形下，按照市场化原则灵活运作，为股东创造最大的价值。
同时，这种政企分离的另外一个重要意义在于，它成功剥离了政府直接经营国有资产的责任，减轻了政府的负担，使其可以超脱于短期的企业经营绩效，将精力专注于国家长远利益和战略规划，而不被短期目标所绑架。
从成立之始，淡马锡控股就按照国有私营的原则。政府不授予政联企业垄断权，在融资和政府采购等方面不给予特殊待遇，令其完全按照市场原则强化其硬约束，做不好就任其接受市场的处罚，甚至破产倒闭。
淡马锡控股采取了一系列创新措施克服国有资产运行中常见的通病。例如，采用股权多元化引入私人股东，鼓励通过上市优化公司治理结构，通过国际化增强其竞争力，这些措施大大减缓了信息不对称及随之产生的委托-代理关系问题。
通过在全球职业经理人市场遴选优质企业家，并通过长效激励机制平衡企业创新和风险防范，使得淡联企业可以长期稳定发展，持续为股东和新加坡的国家储备创造源源不断的财富。
淡马锡历年的投资组合比较
10
淡马锡控股的最大特色在其董事会的运作
政府对淡马锡的影响主要通过派出股东董事参与董事会的决策。一直以来，淡马锡董事会十余名董事中只有一名是财政部派来的股东董事，以尽量减少政府的影响。而这名股东董事从未担任董事长或董事会内的专业委员会主席。他的主要作用是反映股东的意愿，建立董事会与财政部的沟通与联系，让政府能够及时了解公司运作、绩效和资产售卖活动。
淡马锡董事会的一大特色是重用独立董事的作用。独立董事不仅在数量上具有压倒性多数，而且担任了董事会中所有的重要职位，包括董事长和三个专业委员会的主席。
独立董事分为两类，一类是前政府高官，通常只有一位并由其充当董事长。选择这类政治背景的独立董事，是为了确保建立有效的公司治理结构和优良的企业文化。另一类是企业家精英背景的独董，占了董事会的大多数，他们是由全球范围内挑选出来的优秀企业家和战略家，其主要作用是负责专业决策和专业监管（新加坡企业不另设监事会）。淡马锡放手让企业的商界精英掌舵，能够完全施展这些专业人士的活力，而当公司出问题时，又能够适时问责。
在新加坡良好的市场和国家治理的外部环境下，重用独立董事，既加强了公司的决策及监督的质量和水平，又一定程度上克服了独立董事的道德风险和激励不足等缺陷。
淡马锡坚持决策与执行相分离，主张董事会独立于管理层，公司董事会中只保留一名执行董事，即管理层的首席执行官。这种权责明确的公司治理模式，使得董事会可以专注于重大决策和问责， 又使得管理层更为尽责和专业化。
11
淡马锡模式
国有企业运营的另一大问题是怎样处理好与其他利益相关者的关系， 涉及到国家长远利益、私人经济活力以及国民的利益。国有企业的行为必须以国家的长期经济利益最大化为原则，而不是国有企业本身的利益最大化。 淡马锡这方面的探索也颇具启示。
淡马锡控股通过两次重要的“国退民进”过程，很好地处理了国有资产和私人资本的配置关系。私人经济是一个国家长期发展的最重要的发动机，淡马锡通过上下游关联和资产脱售，不断将私人资本引入到产业发展中。而当新加坡私人经济逐渐成熟后，国有经济有序退出。
淡马锡的有序退出同时实现了两个功能：首先是把国有经济让位给私人经济来经营，为私人经济腾出发展空间，使国家经济增添活力和创新能力；其次，淡马锡适时的“战略撤资”也实现了国有资产的增值。通过股权脱售、整体售卖或者上市等方式退出，优质资产得以高价卖出，使股东收益最大化。增值的收益又通过国家储备净投资回报的渠道进入政府财政层面，并最终实现对国民的回馈。
正是由于淡马锡对财政的巨额贡献，才使得新加坡有能力实行低税率的轻税体制，而这又激励了资本和人才的不断汇集，达成经济的良性循环。
综上所述，淡马锡控股公司的运营具有一定的启发性和创新性。淡马锡一些做法完全可以引入到中国国企改革之中，特别是对竞争性的国有企业，应将现有的多重目标剥离出去，集中于国家股东利润最大化目标的实现上，像淡马锡那样按照市场要求运作。
国企应以多元股权的形式经营，由于国企资本规模庞大，股权多元化的进程会相当缓慢， 国家应有一个长期的计划，有步骤和渐进的推动这一过程。目前能够较快达到效果的领域是进行公司组织结构的变革，如完善公司治理结构，让董事会真正行使企业的最终决策权，隔离行政系统对企业经营的干预。培育和完善国企职业经理人市场，提高国企高管专业化和国际化水平，应取消经营性竞争国企的垄断权以提升其硬约束和竞争性。
当然，中国的国企改革，其外部条件和自身特点都显示出高度的复杂性和无比的挑战性，照搬淡马锡模式既无益也无效，学习“淡马锡模式”背后的原理恐怕更具有价值。中国的国企的进一步改革将会提供了巨大的改革空间和改革红利，对中国长远发展产生重要影响，我们翘首期盼！
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洞察财富，实干兴邦
作者 / 星空下的烤包子
编辑 / 菠菜的星空
排版 / 星空下的奶茶
打开国企改革这张宏伟蓝图，以2013年十八届三中全会为新一轮改革的起点，浩浩荡荡已经走过了快十年的岁月。这波澜壮阔的十年，有攻坚，有成就；也有曲折，有弯路。
而最近一轮的国企改革是2020年六月庙堂提出的国企改革三年行动方案。掐指一算，今年也将进入收官之年。将错综复杂的问题留在最后处理，是国企改革的一贯作风。所以今年国企玩家们如何拔硬钉子，如何啃硬骨头，将在很大程度上决定这三年改革的成败。
当然了，按照惯例，不管今年的改革任务完成得如何，官方说法肯定都是圆满结束。但是话说回来，国有企业在经营中要体现庙堂的意志和发展方向，只有把国企玩家们研究明白了，无论是投资决策，还是理解政策，相信都是百利而无一害。
庙堂在专题会议的要求（界面新闻）
庙堂在专题会议的要求（界面新闻）
一、从古至今，一步一个脚印
笔者在央企总部供职时，经常听到长辈们说国有企业要积极发挥“主力军”和“压舱石”的作用。虽然是一句老生常谈的话，但是要充分理解这句话，还得从国企改革的前世今生说起。毕竟指导思想和配套方案相辅相成。
如果以2013年作为一个重要的事件节点，那之前更多代表着国企改革的过去。随着1978年的改革开放，国企改革打响了第一枪。为了让国企真正活泛起来，远离大锅饭的历史，那一年，允许宁江机床厂等6家企业在完成上面下达的盈利任务后，可以给自己的员工发放少量奖金，激发了同志们的劳动热情。
国有企业改革措施之一（利改税）
国有企业改革措施之一（利改税）
那些年大街小巷听到最多的一句话可能就是：甭管黑猫白猫，能抓耗子的就是好猫。为了抓到“耗子”，国有企业的改革也陆续出台一系列“杀手锏”，比如所有权和经营权分离（所有权归国家、经营权下放给企业）、产权改革、股份制改革等等。最终的目的只有一个，提高国有玩家在全国、乃至在全世界的竞争力。
但俗话说得好，哪里有改革，哪里就有反抗。因为“改”意味着蛋糕的重新分配，那必然就是有人欢喜有人忧。所以在这样的背景下，新的一轮改革在2013年拉开了帷幕。
底层基础决定上层建筑。2014年庙堂构建了“1+N”的宏伟顶层设计，即一个总体要求，N份具体对应文件。此后以两至三年为一个阶段，周期式地稳步推进。比如七大垄断领域的混改，你是否还记得当年在行业内引起轰动的中国联通（600050）和东航物流等玩家们的混改（国有企业中引入民间资本）呢？
国企改革三阶段和国企改革指数趋势相似
国企改革三阶段和国企改革指数趋势相似
但是大象转身肯定没有蚂蚁转身快。
国有玩家员工动辄上万人，想让一项改革符合所有人的利益基本是不可能的，所以2017-2019年的国企改革因为不及预期，指数也日趋走低。
而最近一轮的三年改革就是2020年庙堂重要会议提出的三年行动计划。相比以往，这次行动方案首次将“科改示范行动”的专项工程纳入重点工作之一，为了国有企业的自主创新可谓不遗余力。结合这一点，你是否也就能理解，资本市场的科创板，去年成立的北交所支持“专精特新”企业的内在逻辑了，这些思想都是一脉相承的。
三年行动计划重点任务（公开文件内容）
三年行动计划重点任务（公开文件内容）
二、舞台中央的演员，最受益
展望未来，根据笔者对庙堂文件精神的领悟，三个大的方向有望继续发力：
1、 并购重组
比如某重要领导就提出要加强工业互联网、航空货运、钢铁等领域的重组整合。比如去年钢铁行业的集中度（CR10）提升至40.4%，比2020年上升了3%（想想宝武钢近些年的“大鱼吃小鱼”）。这些行业的专业化整合，无论是纵向（产业链上下游）还是横向（同行业竞争对手）整合，都有利于提高行业的整体效率。
某重要领导答记者问（公开信息）
某重要领导答记者问（公开信息）
2、科技创新
上面咱们也提到了科改示范行动，行动方案的重中之重是一方面要实行科研人员、技术骨干的股权激励计划，另一方面是取消关于工资类支出在营收中的比例限制。说白了，就是通过股权、工资等一系列方式，最大程度激发科研人员的科研动力。最明显的就是在此方案对企业股价上的提振作用。
股权激励对股价的刺激作用（Wind）
股权激励对股价的刺激作用（Wind）
3、引入战投
国有企业引入战略投资者，有利于改善股东的结构，完善公司的治理模式。据笔者不完全统计，这两年引战的企业数量一共超过了60家，比前两年整整多出了一倍。
庙堂重要发言（公开信息）
庙堂重要发言（公开信息）
三、结语
最后，国有企业改革自改革开放以来，经历了40多年，你要问是否已经接近完成？不，改革永远在路上。而且即使经历了这一轮又一轮的改革，国企身上的一些问题仍亟待解决：比如上到资本市场的估值相对较低、国企股权激励的数量较少，下到国企审批效率低下、不同部门之间推诿扯皮等等。
说白了，大企业病在某些国企身上依旧体现得淋漓尽致。
但你问我是不是有信心？笔者能给出一个肯定的答案。改革，是闯出来的，百尺竿头方能更进一步。深水区（比如科技创新、并购重组、引战投）虽然难闯，但一旦闯关成功，前方就是光明大道。而在资本市场上，今年不少好的并购标的都不贵，这或许是资金寻觅国改的一个重要原因。
毕竟南北车，南北船也让不少人赚到了红利。
如果你想了解国有企业改革在各行各业的具体举措和效果，欢迎评论区留言，笔者有空写个续集。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
愚蠢。
1、中国的优势之一是市场规模大，市场大分工就可以细，并形成规模经济和范围经济。也就是说任何一个小行业都能通过专业化经营成为全球有竞争力的大公司。淡马锡模式是一种多元化经营模式。
2、淡马锡模式是弹丸小国新加坡的国资管理模式，大国向小国学习，新加坡那么点国有资产，买卖都方便，经营不好的卖掉，经营好的买进。国内能做吗？
3、向美国学习。多元化的祖宗通用电气都向专业化发展了，剥离了很多业务。惠普公司分拆成两个，医药公司都在集中产品线。基本大型的美国公司都在专业化，收购同行业内的公司。
4、韩国和日本有大量多元化的公司。没有美国经济保护的日本多少产业在竞争中淘汰了，或者说被专业化的公司打败了。家电行业（索尼、日立、松下、三洋），手机行业，电脑，液晶显示屏。汽车也面临新能源汽车的打击。韩国企业在美国市场得到美国的保护和中国技术受到美国封锁，不然进入发达国家没那么容易。
5、淡马锡模式增加了一个管理层级–资本管理集团。我国军事改革其中一个内容是减少指挥层级，师团改旅营，减少了师和团两层。国资改革反而增加层级。有的国企基层都腐烂了，上面都没来得及反应。
6、淡马锡模式不利于业绩考核和激励。把所有的业务放在一起考核，只要有一块业务好，公司看上去还不错，实际上大部分业务已经很糟糕了。目前很多公司都发展地产和金融业务，靠这两块业务提供利润，其余竞争性业务经营状况得以掩盖。经营不佳的业务得以在淡马锡模式下保护下来，造成国内产能持续过剩。绝大部分互联网集团也大力发展高利贷业务。
7、管理层人员或者说管控人员越来越多，基层人员相对越来越少。受教育程度最高的一批干着没用的活，底层的员工加班加点。
8、淡马锡模式在中国实施一般伴随企业的高负债率。拿着银行的钱为扩张买单，现在中国银行业的市净率低到不可思议的程度。海航控股破产清算，损失7000亿，可能是全球历史上最大的破产案。银行的不良资产最终由全国人民买单。
董事长夫人实名举报，黑龙江省佳木斯运输有限公司财务造假，造成巨额损失
公司历史沿革，详见本人先前发帖
我曾经是黑龙江省佳木斯运输有限公司董事长的原配妻子。我现在实名举报，佳木斯运输有限公司在2004年成为民营企业的过程中，徇私舞弊，造成巨额损失。
2004年公司由国企转为民企，经过资产评估，国企时期公司总资产为2361万元，负债为1544万元，净资产为817万元。其中1544万元的负债，大部分是虚列伪造的，改制过后挂在账上十几年无人追讨。公司的多名高管、财务负责人公开声称“公司几十年历史，那些债务谁也说不清楚”，“那些债务是呆死账”，“没人要”，“从没有人来公司要过账”。
由于有上千万元的虚假债务，公司净资产仅被评估为817万元(净资产=总资产-负债)。又经过一番“运作”，公司内部职工最后仅出资50万元，就占有了公司全部股权。（具体内容详见图片贴）
李家的企业？
话说朝鲜也是淡马锡模式，都是三胖家的
从就业结构看买房人群，非私营单位19个行业工资水平、就业人口分布，投机客总量到底是多少？
基础常识参考《密：投资者断层与购买力断层、韭菜断层是如何计算的，为什么2023年是终点？》。
接上文，在分析我国购房人群的时候，我们第一个数据是采用的国有单位就业人口5563w作为分析的。
那么这些人的工资水平到底有多高呢？
我们扩大样本以后，以19个行业进行了逐个分析，19个行业中，总就业人口1.7亿人，大部分分布在国有单位和有限制公司中，还有相当一部分在外企、股份制企业、及港澳民族企业当中。
这些企业均缴纳社保，有规范的用人制度，而其福利薪酬也是全社会最高的，其中程序员平均收入在17.7w，科研人员收入在13.9w，金融行业13.3w，教育行业10.6w，制造业8.2w，均显著高于全国平均水平。按照二线、一线城市房价的水平来看，工资最高的程序员，在一线的家庭房价收入比（双职工）为15X（单套房价450w），而以教师平均收入作为二线城市的标本比较，以双职工家庭为例，教师房价收入比为10X（单套房价200w），也就是中国的房价就是由这1.7亿人支持着，一旦房价暴跌，这1.7亿人也不会断供，因为他们有良好的收入作为支撑。而导致其断供的，直接因素必然是裁员。
19个高薪行业中，制造业从业人口最多，达到了3787w，建筑业和房地产行业总和为2500w，教育行业为1931w。
而制造业、建筑业、房地产最有可能受到实体经济紧缩而产生失业潮，三者总就业人口6366w，极端情况下会有二分之一的高收入者失业，大概是3183w，占1.7亿总就业人口的18.7%。
因此未来的7.5亿总就业人口中会有多少人面临失业风险就一目了然了，大概超过18.7%，因为这1.7亿就业人口是7.5亿中的优质就业人口，7.5亿中包含2亿灵活就业人口、1亿个体工商户、1.7亿优质行业就业者、2.8亿小规模企业就业者。所有的经济活动都是以这1.7亿人的企业展开的，它们都是行业的龙头，社会的根本基础。1.7亿人均实行内部通婚，合计大概是8500w个家庭，也就是我国最终的房奴人数就是8500w。
1.7亿人合计总工资大概是16.4w亿，平均工资在9.7w左右，双职工家庭平均年收入19.4w元。（税前收入，理论上包含社保、公积金）8500w也就是中国的中产家庭的数量，按照每个家庭100w贷款测算，一共是需要85w亿贷款，2021年11月，住户贷款总额为70.6w亿，也就是距离最终的极限还有14.4w亿。
2020年12月末住户贷款余额63.19w亿，预计2021年全年住户贷款增加8.07w亿，按照目前的贷款增速，预计2023年9月10日左右，住户贷款可以达到85w亿。
以上测算方法仅仅是一种理想状态的测试，实际意义上，一个家庭年入20w，其贷款大多在120w以上，买房造富、买大房子造大富贵已经深入人心。
而且六个钱包理论被创造以后，大量的快递员、出租车司机等灵活就业人口也积极参与购房，总的购房人结构并没有那么准确。
但是蛋糕的总量是既定的，我国居民消费为41w亿左右，其中1.7亿人年收入16.4w亿，也就是不管是哪个人去买房了，最终的总量是既定的，去掉必要的衣食住行开支，社会用于购房的总量就是那么多，甭管什么有钱人还是没钱人，每年我国消费的大米、白面都是既定的数字，因此从宏观角度去看待这个问题还是科学的。最终的测算数据参考《密：投资者断层与购买力断层、韭菜断层是如何计算的，为什么2023年是终点？》
[1]
从目前诸多局势的变化来看，一旦12、1、2、3月份的新建商品房销量走坏，2022年底将必然推出房地产税 且2023年初开始征收的可能性就上升为100%了。
参考
- ^从就业结构看买房人群，非私营单位19个行业工资水平、就业人口分布，投机客总量到底是多少？ https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU1MjE5MDAzNw==&mid=2247486505&idx=1&sn=75b0cc51f97e0d9961f077e1636e7f7e&chksm=fb84a513ccf32c055bb18c4651e11e467a37f9b7e422b9f90385f075a1e4b3ec01703201672b&token=1061991980&lang=zh_CN#rd
终于有我特别擅长的问题了。
答主不想去解释这个问题的前置问题——要不要私有化。那是岐黄、玄学、周易以及马基雅维利该解释的问题。
我的角度：国家希望怎么干，微观个体是怎么干的。
不了解路径，根本不能确定结果如何。举个与本题相关的比喻，俄罗斯和玻利维亚用的经济政策都叫“休克疗法”，两个政府也都是心猿意马。但建立在不同的假设之下，执行力和路线图都不一样，结果当然不同。
——-转企改制型分割线——–
国家的狂想：要不就让国资委先变成政策制定部门吧，我们让资管这个东西公司化。
其实核心建议层已经在为国资委善后设计路线图了。
国资改革在胡温时期基本停滞，当时因为经济发展得很好，大家逐渐放弃关注改革，尤其是国资改革的一些遗留问题，货币主义逐渐在中国遭受诟病。谁都不想看到下一个发改委出现。
在政府项目推动经济的时代，发改委分流了中央政府一大部分决策权限。
而在企业推动经济的时代，国资委会不会这样呢？
况且它管得并不好（必须加把劲解决它才能保证我们的合法性）
——一个我不敢说是谁的大牛在座谈会上如是说
要解决国资委这个鲸鱼，着实有些困难，目前很好的方式叫“淡马锡模式”（实际上跟淡马锡不是那么一样，我国最终的目标比新加坡更市场化，只是借个名字使之看起来既牛叉又能在社会主义国家落地，大家也就姑妄听之）。上海对此叫得最欢，似乎觉得国家的进度拖了他们的后腿，于是率先提出了思路，那套思路最初是什么样谁都不关心，但它逐渐演变为目前北京也采取的思路：
竞争的竞争、公益的进预算、模糊地带的秋后再问斩。
与之配套的针对国资委的思路是：
产业的玩产业（您就别管了），资本的玩资本（您也不专业），政企不分的怪物先这么着吧。
“政企不分”这一分类有些地方叫做特殊功能类，这是一种没什么逻辑的分类方法，但能够平衡分歧、延续习惯，给国资委先留着小灶让它别太痛苦。中央政府大概的意思是，哥们儿你等我一会儿，我也是很讲江湖规则的，咱先剁掉你的双手双腿，我们想出一个双（dan）赢的方法你就会死得服气了。
好，怎么办你呢？
我们郭嘉设计出一个东西叫国有资本运营公司，就是刚才说的玩资本的，在国资委和企业之间加一层。
之后捏，他是董事、股东，让你裁员可不是我国家说的哦，是你的股东说的呦。
再之后捏，我觉得阿里巴巴不错，进一手。
京东也不赖，入个5%……
啊？你说我管不了啊，我不管不就完了嘛，沈南鹏你can你up，我们这回（经过了20年的低效资产运作）知道瞎BB不好了，宝宝错了嘛。
哎呦，听说Uber也不错嘛，卡兰尼克同学，来来来，喝掉这杯还有三杯。
欧游，地产不好过是了伐？ROE够5%不？够呀，来来来，干了这碗老白干。
总之，可以打通几个脉门（看屁话烦的可以略过）：
总：国家的钱不再仅意味着正义和服务性，先保值增值再说。
分：1，很多国资不适合进入的行业可以进入。
2，因为投资很纯粹，就是钱，委托代理机制进一步发挥作用。
3，不用因为追逐权力去管企业这个坑了，赔了很疼，怕陪让社会垫背更疼。
4，海外投资被打开（这点和淡马锡很像）。
5，中央政府理直气壮（盆满钵盈）地成为若干行业理性的接盘侠。
6，卖国企、裁员不再有道德压力。
而且，请！注！意！，答主说几个值得感兴趣的细节：
A核心建议层不觉得之前那次国有资产流失带来的问题很大，因为从历史的角度那次不亏，不会比资产砸手里或者拍卖更差（应该说好得多），获利的那些人得到的利益也未必有今天PE对着董事会合法转腰子带来的估值差大。换言之是国家戒掉了没必要的精神洁癖，产能过剩的东西真心有的谈。
B国企通常体量很大，慢慢卖、按比例卖、先卖小的、先卖地方的是标准动作。
（中石化销售公司股改只是告诉你我要开卖了啊，准备好钱，爷告诉你竞价机制，先卖个央企子公司给你热闹热闹。更多商po品lan稍后上架。）
C先卖资产质量差一点的，没人买我就拖着。
D央企打包并不是都进汇金，如果是中粮、国开投这样的大神或者是根基深（bao li\da tang）我动不了您，小破央企您挑，您成为资本运营公司行不？
看了这些是不是觉得国家好腻害呦，别急，国企们也不想吃素。
——混合改制型分割线—–
国企的狂想：累赘给我脱掉，上市可以，行政级别有得谈，剥夺我养老的资格门儿都没有。
对于国企来说，简直是屋漏偏逢连夜雨，原本两个婆婆（国资委和主管单位）管理之下虽然步履维艰，却也达到了扭曲的平衡。而如今的改革要恢复市场，上汽、格力这种公司显然拍手称快，更多的公司一出生就活在蚕茧之中，根本没闻过火药味，资产量又很大，怎么办？
产业型公司的玩法：
耍赖，让你给我减负。首先，非经营性资产（主要是企产宿舍）我玩不了，给打包到一个单独的壳里呗。（老企业的职工宿舍不挣钱还让我贴管理费用，都是我前任的前任的前任的前任他们一起脑袋滚刀尖滚出来的兄弟姐妹，我能让他们搬出来？）
其次，不好的业务打一个捆儿要不就让他们破产了算了，反正国资委在改革的时候也会管理真空一段儿。（答主给企业提过这个方案，国资委用户看到了有本事你见招拆招）。
耍赖，让证监会给我开放A股政策性上市的绿色通道，北交所让我们的小灶也都上了板。上了之后哪怕卖壳也比现在强。
耍赖，你让我从国资委直属机构降成什么玩意了，本来我是个局级，你看，现在呢！不行，我得有补偿，好像区里有个下属地产公司做得不错，给我呗……
那么多副市长、书记、都来我们这儿当领导了，要不给调到事业单位或者快破产的那个公司？
投资公司、融资平台公司的玩法：
先配合市长做一轮平台项目：地铁给我！！！隧道给我！！！道桥给我！！！大剧院给我！！！体育馆给我！！！
然后死守负债底线，留个百亿左右的出来：市长，国资委废了，之后我也服务不了您了，您上眼（从兜里掏出一百亿净资产）我还能用这个做个金控公司，到时候您离开本市，我也能帮您配套点资金，您看呢？（市长热泪盈眶……）
市长，既然我金控公司也出来了，三家城商行都是咱的，一家券商，一家信托，我还投资了ＡＢＣ三个上市公司，您看要不我来做这个国有资本经营公司？
市长一想，也是，你最合适：“去吧，追寻你的未来去吧，现在官不聊生，而一直以来国资系统下面的就属你家能把会计核算搞明白，也就数你家收益率最高，好好干。”
于是该市所有公司均成为这个资本经营公司的资产。
—–淡马锡式的分割线—–
答主自己的狂想：
在答主眼中，这场变革不是一个史诗级的希腊神话，国资委一度想自己成为淡马锡，却发现他是个对权力很贪婪却又不提供什么价值的累赘。而国家和国企都是从自己的实际的微小的乃至个人的利益出发，这虽然听起来道德上有些不堪，却最终会成为最合理、最你情我愿、最接近帕累托的结果。国资委是让这一切扭曲的源头，解铃还须系铃人，还钱的最终还是那个欠债的，不管他多么努力、立下过什么汗马功劳，最终谁都不愿意跟它有什么关联。
最终企业会难以辨别自己是国企、民企还是外企、因为资本最终会混在一起。他们手拉着手而唱起了歌，每个人脸上都笑开颜。
在今天的二级市场，买股票不比在天猫下个单更难，这个潘多拉一旦被打开，不可能被装进去，股权社会化是一个非常自然的形态，它是资本主义或者国家资本主义在垄断或者资源过度集中带来灾难之后的补偿，解决它的一定是股权再度分散，而不是任何的政策或者国家体制。
换句话说，任何的国家体制和政策乃至法律都必须理解多方的利益，让合理的利益伸张，而让那些不靠谱的利益逐渐收缩。这些利益方虽然对社会有伤害，也依然不能让他们瞬间崩溃，一切慢慢来，妥妥的。
答主相信只要国家和国企更鸡贼，这个改革就会更良性。答主也相信国有资本如果不那么追求正义、主流、核心、服务者，转而对投资收益贪婪一些，对权力收敛一些，他自己得到的收益也会最大，这个社会得到的收益也会是最大。
MD我写这篇答案的时候在国贸楼下的咖啡馆，华兴资本创始人包凡恰巧坐在我隔壁的那个桌子谈案子。真是键盘侠和投资侠的区别啊。
利益相关：在智库制定过这个路线、在咨询公司为国企操作果具体的混改制作过方案、也为资本公司预谋过这些target。
