央行研究局局长 王信
一、物价与经济
1、通胀不会进入极端状态，但是也不能掉以轻心。
2、美国对通胀容忍度提高，更加强调增长和就业，能够容忍经济一段时间 内偏热，但是货币政策转向明确。反而是新兴经济体，货币政策率先转向了，体 现为发达与发展中政策分化。
3、除了美国以外，越来越多的发达经济体，开始对通胀容忍度提高，不仅 仅是美国。政府不担心通胀，但是学者担心通胀。要管理通胀预期。
4、发达经济体要保持低利率，来满足高杠杆和高债务。提高利率的决心非 常难。金融市场给的压力也非常大。
5、国内 PPI 上涨是受大宗上涨影响的，是输入型的，PPI 对 CPI 传导缓慢， 不担心 CPI，但是担心对下游企业利润的挤压。
二、30、60 目标
1、各地各行业，要有路线图。目前还没有到转型的地步，各地煤炭项目还 是在上，行为和思维变化还没到位，还要有很强的压力去推动。
2、现在电价偏低了，不利于实现 30、60 目标，我们的价格低于 OECD 国家 水平的，这是不行的，只相当于他们的 40%。民用天然气价格也低。
3、碳价太低，不利于 30、60 目标，未来碳价是提升过程，这可能会对物价 走势带来冲击，很多产品价格都会上升。价格上升后，需求也就会降下来。从碳 排放权交易市场，最高也就是 71 块，10 美元左右。碳排社会成本是 25 美元。 成本高于交易价格，为了弥补社会碳排放损失，碳价必须上升。为了 满足3060， 这个价格还要上。中国要实现目标，在 30 年，碳价应该要达到 50 美元以上，现
在只有 10 美元。全球的碳价都要明显上升，不仅仅是中国。IMF 提出全球要有 最低碳价。
三、央行应对
1、货币政策要保持稳健灵活。货币政策更关注就业和贫富差距问题，以及 共同富裕问题
2、防范美国收紧后的外溢效应，汇率保持弹性 3、保证供应链稳定 4、发展碳排放市场，形成新的碳定价
中国证券金融公司董事长 聂庆平
一、货币和财政双扩张
这是全球通胀主要原因，2008 年以来，美国为代表的，欧洲和日本央 行都进行了双扩张。2008 年以来危机不断。03-08 年，也进行了巨量货币释 放，M2 供应量大幅上升。2020 年的反映比 2008 年的速度快很多。我们在 2015 你那，证监会维护稳定，央行无限制对证金提供支持，美国学习我们 很快。
美国直接动用财政去补贴到个人。
基础货币的投放是相当大的，货币泛滥。
二、美国经济预期与市场
美国的通胀结构会分化，大量流动性宽松、大量刺激的情况下，美国也有很 大的问题。美国大银行资产负债表，2021 年一季度，和 2020 年相比，大商业银 行资产规模都增加了 2 万亿。一系列财政和货币刺激，是流到了银行体系和居民 手中。目前货币已经不仅仅是消费品价格的反应了，某种意义上，也是资产配置 的符号了。
结构性上，对 CPI 的影响其实不是很大。美联储修改通胀目标，短期内问题
不会太大。美国股市短期也没问题，货币超发，美国股市变化情况，2000 以后 一路向上，从 10000 点涨到 30000 点，实质上就是前十个股票涨的好。剔除这十 家公司，美国股市其实涨了不到一倍。
以前美国股票回购，通常用高等级信用债融资后买的，现在银行也准备大量 回购了，回购后，这部分又注销掉。存留价格又涨了。
美国在应对危机的时候，是行政和政府手段是最厉害的，可以归纳到 1929-1933 年。所以奥地利学派，对于 1929-1933 年大危机，拼命反对。
到 2022 年，退出 QE，政府对金融市场的支持就减少了。美国可能要提高利 率，消费再缩减，那么 2022 年美国经济可能出问题。2008 年的危机，已经让存 款派生大幅增加了，从特朗普到拜登又放大了货币，这个长期危机我们有隐忧。 不排除灰犀牛发生。2020 年前十个月，美国和欧洲，加上日本，三大央行，货 币增发量从 14 增加到 21 万亿。
三、中国应对
通胀对中国影响总体不会太大，中国走稳增长和高质量发展，应对全球通胀 和全球流动性泛滥，这个角度来看，对于我们国家来说，输入型通胀和 GDP 影响， 都相对有限
对资本市场的冲击是需要考虑的，大量流动性会流到新兴市场，或者相对低 估值的市场，成为投资方向。新兴市场中，美国可选的不多，也就是中国了，股 市有结构性影响比较大。
境外资金开始倾向于制造业，北上资金的流动对中国股市影响都比较大。不 要拿外资和总市值，要跟自由流通市值比，这个影响非常大的。近期对中国股市 投资的影响非常明晰。年初抱团行情暴跌，没有任何负面的影响下的，这就是市 场流动性和投资倾向产生的问题。
中国市场高估值的部分会逐步回归价值中枢，但是低估值部分要逐步上涨， 尤其是有很好市场前景的新兴产业。新能源可能比医药好，中国可能没有那么多 医疗创新的环境。
对外资的选股偏好，以及资本流动，如何进行监测和管理是将来的大问题，
如果对市场影响过大，要处理。
泰康 段国胜
一、经济的判断
中国经济增长没有什么大问题。
出口是很大动能，会衰减，但是今年和明年没问题。疫苗没有那么快效果，
出口替代没有压力。
制造业在扩张，企业盈利好，通胀稳定后，后续企业会扩张。 地产今年非常好，但是后面有问题，三条红线压得很死。 基建等着出手，如果经济不行，就用基建。 通胀不是短期现象，引发通胀的因素短期没有解决。但是短期对国内不会带
来大问题。
二、配置
长期配置很难做，资产配置很难做。一个两三万亿的机构，70-80%都是固收， 几千亿的股票。
债券这么多，如果经济转型付出代价，周期和地产的相关资产，跑不掉。有 两万亿债券的公司不可能不踩雷。
股票，我们投消费、健康和科技，宁德时代，一万亿实质，100 亿利润，资 本市场有逻辑的。但是逻辑里有很多假设。假设一旦证伪，你也跑不掉。
双碳是革命性的，工业文明才 300 年，双碳可能是 1000 年的事情。大家对 这个重视度不够，所有产业都要变的。
所有能源行业都要更新的，过去全世界是化石能源为主。所有工业部门都要 变成电力化，上面清洁化，下面电力化。最后是氢，还是电，我们不知道。核能 也有可能是好东西。
这些技术里面，工业部门都要电气化，或者氢能化，工业过程也都要变革。 双碳也就 40 年了。把所有的工业全部翻一遍，这里面还有很多技术没有出现。
我们处在一个大转型的时代，资产配置做好很难的，可以说的头头是道。
这要求我们不能激进，要跟踪这个时代，我们可能做成的是细分领域里面想 清楚。这两天大家赚钱的，就是电动汽车搞清楚，或者把能源搞清楚就很好了。
中财办经济五局副局长 赵鹏
我们经历的很长历史上都是低增长、低通胀、低利率，一定限度内的价格上 涨也是好事。
美国过去十几年扩张性宏观政策，比如 QE 是不是就是防水和宽松，美国搞 了这么多 QE，但是 M2 增速比我们低的。
美国的财政政策进一步增强，财政、货币政策结合，对市场带来什么后果? 已经有十几年全球低增长了。
绿色金融，低碳转型，我们一直都很积极。金融领域的调整比实体快得多， 低碳转向是长期的过程，不是短期的，现在金融领域有点单兵突进太快了。金融 领域不可能把低碳转型所有机会和好处都占据，这毕竟是长期过程，双碳目标的 表述，要记得有力争两个字。
央行参事 纪敏
一、全球产出缺口是正的，复苏是非常明确的，需求端发达国家这次的力度 非常大，直达居民。我们是直达金融机构。
发达国家疫情好转快，但是发展中国家疫情好转慢。发达国家带来了需求。
未来随着疫情的控制均衡化，供给的复苏会快于需求的复苏，通胀倾向于下 降。
二、沃尔克以后，进入低通胀、高增长。现在是低增长、低通胀。从大缓和 时代开始，到现在，最大的变化是全球金融市场发展起来了。可以金融市场化的， 可以交易资产范围大大扩张了。金融市场对于货币和流动性的消纳，是最大的结 构性因素。
三、资产价格高了，可以一定程度上缓释通胀。通胀中枢的抬升是大概率。 但是相对货币供给还是比较低的抬升。名义 GDP 跟广义流动性的落差，还会继续 扩大。这种抬升，相对于货币是有限的。
高通胀对实体经济有比较强的伤害，但是适度的通胀是有好处的，未来通胀 的抬升不足以构成对货币政策转向的威胁。未来不排除，把合意的通胀目标，从 2%调整到 3-4%，这种可能性是存在的。
国务院发展研究中心 陈昌盛:
去年 12 月没有觉得物价会上行这么高，目前超过决策者预期，物价成为当 前中国宏观经济和全球金融市场关注焦点。
一、物价上涨的原因与性质
需求回升主导，供给弹性下降，超级宽松流动性放大了供求不匹配。
需求主导:企业和居民的资产负债表是冻结，但是不是破坏。现在发达国家 好于发展中，消费国好于非消费国。短期内几乎所有品种普遍上涨，这证明了需 求主导，大宗商品上涨过程中，下游恢复得也很好。
供给下降:2000 年以来，全球性的大缓和时期，更低的库存，很多年不谈 短缺了，这一轮短缺问题出现。不止芯片，砂石、玻璃、水泥都有区域短缺。美 联储褐皮书，也谈到各种短缺。短缺经济出现。到欧洲的集装箱 12000，涨了四 五倍，很多箱子里的东西都不如箱子贵了。
很多企业把供应链安全性的优先级提升了，所以我们看到很多企业会双重采 购，原来采购三个月，现在采购一年，芯片原来采购三个月，现在采购一年。疫 情后，很多人重新认知社会价值和人生。自己不愿意工作了，新创企业也大幅增 加。美国失业率 6 点几，最广义的失业率还是在 10 左右。失业率高企、岗位空 置也高。
中低收入者本来现金充足，政府发的足够，不愿意工作。年轻人在中国就业 意愿也下降。很多城市，包括深圳，都出现了求职人数下降。碳中和也导致了供 给弹性下降。
超额的货币又加大了这个供需缺口的放大。
反映通胀预期，正在调整。美国 CPI 细看结构，能源、交运、二手车都涨幅 很好。能源有基数的问题，汽车有芯片的影响。美国居民的储蓄高点，现在也是 短期的冲击。那么通胀是不是短期现象?还是长期现象?
企业对于安全性的考虑不是短期问题，所以大家疯狂追求供应链安全，获得 库存。
二、那么我们会不会回到 70 年代的大通胀?
过去是大缓和时期，过去美国放水制造通胀，中国消化通胀，全球有没有替 代中国这种全球制造厂?目前看我们不是很乐观。
美国现在推全球最低税率，其实是针对数字经济的重新洗牌，跟欧洲谈判的 筹码，增加全球投资的成本。在这个情况下是否会形成通胀的螺旋。现在看起来， 长期因素有说服力，争论就在到底是不是长期趋势?如果到了 70、80 年代的高 通胀怎么办。过去这么多年，我们都是在低通胀下投资的，如果通胀高企，金融 市场投资可能就是高通胀了。
我认为 70、80 年代的通胀达不到，但是 CPI、PPI 适当上行是中长期现象了。
三、物价上涨，对中国经济的挑战
物价上涨不是坏事，这是疫情后应该发生的，只不过程度大了一点。
我们用每天企业开票数据，细化到 1000 个行业，90%多的细分行业，都是增 长的。中小企业在叫，说成本太高，造船全行业亏损，钢铁占成本很高。有的企 业因为运价问题，已经不敢接单了。现在圣诞节采购已经提前了，意味着大家对 于下一步的运力恢复还是很担忧的。
1、长期的价格上行会抑制总需求
汇率今年是升值的，小企业不套期保值。短期物价上行没事，但是长期上行， 可能演化成总需求下降。很多企业的投资在观察，机械开工数，在 6 月是下滑的。
2、短期因为缺芯等问题造成产能限制 现在非常多的行业都是缺芯的，白色家电都缺的，范围在不断扩大。 3、我们的碳中和，导致能耗双控压得很厉害 很多项目，很多城市，十四五期间能耗指标，都不够开两个项目。我们到一
些城市去，企业已经投资完了，但是因为今年没有拿到能耗指标，就不能继续了。 各地都在抢能耗指标。这里最大的问题，碳达峰成为约束了。
我们没有对能耗的详细区分。
四、债务风险问题
现在金融系统行动和反映比较快，尤其是高碳地区压力会越来越大，违约风
险也在上升，这值得高度关注。
五、外贸问题
原材料成本上涨和物流成本高，汇率在升值。小数企业已经不太想接单了，
这个会不会演化成主流，我们要打问号。
一是要稳固大宗商品价格;二是控制好碳达峰的冲击，金融领域反映比较过 快;三是宏观政策正常化和金融风险防范;四是总量结构可能新的变化。财政进 度比较弱，财政的力度可以大一点。明年上半年可能经济的压力是比较大的。
今年通胀三四季度会好一点，价格本身不构成货币政策重点，宏观杠杆率也 达到了中央经济工作会的稳定趋势，货币政策压力不大。货币政策应该稳定市场 预期。
赵陵 光大银行首席业务总监:
一、美国政策的冲击
美国的财政和货币的大规模刺激，造成了市场价格的不稳定。美元也全面走 弱，疫情爆发后，美元贬值了 13%，美国进口也上行。
大宗商品价格涨了 100%，美国 PPI 也到了高点。去年美联储改变了通胀管 理策略，这对市场通胀预期也有较大影响。美国经济供需错配，带来价格拉升。 财政刺激很多直接到居民手里的。美国的消费已经恢复到疫情前的水平了。
就业还是一般，产能利用率与疫情前水平有差距。供需错配带来美国价格的 上涨，核心 CPI 和 PPI 都是比较高的。
二、国内因素
中国的进出口非常强，外需是相当强的，美国的供需错配对全球贸易的提振， 是很大的拉动。国内的内需还有待恢复，国内的投资和消费需要达到更高的水平， 现在消费价格因为猪肉因素，上涨概率不大。
三、货币政策
PPI 已经过了高点了，货币政策角度来看，中美采取了相对不太一样的办法。 年初大家担心通胀，但是现在不担心了，现在货币政策收紧概率不大。通胀不至 于引起货币政策收紧，货币政策整体来说，应该继续推动经济恢复。
杠杆率现在是 276，去年是 280，宏观杠杆率，这是很好的。市场角度来说， 流动性比较充裕，7 天回购利率，跟央行的政策利率 2.2 附近。十年国债 3.1-3.3， 也不错，美国情况比较复杂。供需错配，造成通胀上升，美国的供应恢复还是比 较慢的。美联储的看法比较明确，认为现在通胀是临时和暂时的，这种通胀在短 期内持续更长时间。
在经济取得实质进展后，美元的货币政策，当前情况来看，退出危机模式明 确。美国房价创了历史新高，四月份 20 个城市房价上涨 15%，这个水平如果再 采取扩张不合理。退出 QE 是必然的，但是持续加息，这个门槛是比较高的。持 续加息对于解决美国的问题，没有什么意义。
美国是供给方面满足不了需求。如果要加息，一是必须看到疫情好转;二是 就业复苏;三是产能利用率回到高的水平。这三个条件满足才能加息。即使加息， 这个步骤也会比较慢。
2000 年，2004-2006 年，加息 17 次，地产崩溃。15-18，每年加三次，降一 次，这个利率水平超过了美国经济承受能力。所以 2000 年以后，美国加息都是 失败的。2023 年加息两次是普遍看法。
四、债券市场
面对这个复杂局面，加息门槛还是比较高的。债券市场角度看，中国经济处 在复苏中期，往后还有时间，中国的利率是要上涨的，但是涨幅有限的。
通胀不会引发货币政策大幅收紧，整个收益率曲线会呈现平坦化走势。随着 各国潜在经济增速下降，长期利率下降的。随着经济潜在增速下台阶，从这个角 度来说，长期利率往上涨难度很大。第二个，今年外资对中国债券购买量很大。 外资持有中国 3.68 万亿。外资购买力度很大。
财政部今年对地方债约束比较大，上半年超过十年的债券比去年降低了很多，
今年中长期债券发行速度明显不好。中长期债券供给减少，也是有利于债券稳定 的。短期我们认为还是有一定的上升空间的。
未来随着经济复苏，美国肯定是紧缩方向，先从短期利率上行。收益率曲线 平坦化是趋势。
对信用看法:分化严重，资金比较宽裕，资金价格比较稳定，今年市场融资 价格相当稳定，投资者对于高评级债券、短久期债券有很大偏好。高评级债券对 国债利差也下降，还有一个指标，同一个主体发行的公募和私募债，过去是 40 个点，现在是 10 个点，是历史绝对低位。高评级债券融资有很大支持。
去年永煤违约后，对于低评级债券是抛弃的，一个大家担心弱资质国企，还 有就是城投平台。有些企业利差反而扩大了 100 个点，
二季度以后，中美都在针对通胀都表示了明确看法，美国明确说，这个通胀 是临时性的，不会因为通胀加息。中国采取多种措施控制，不会因为通胀采取货 币政策，市场不再担心通胀了其实。对于流动性收紧的担忧没有了，核心资产重 新上涨，已经超过了一季度高点。但是顺周期的变化，又下跌了 20%，市场是一 个相对核心资产和顺周期选择的变化。现在我们认为市场主要矛盾，前期美国投 放了这么多流动性，对股市估值达到历史高点。如果美国经济复苏了，美联储会 有拐点，高估值和流动性拐点的矛盾，构成了现在股市的矛盾。
五、市场投资
美国的核心资产，稳定增长，估值很高，对于利率变化非常明显。2018 年 加息，美国核心资产大幅下跌，对于无风险利率上升相当重要。
中国对于有确定性成长的逻辑，是非常看重的，需要成长的确定性非常高。 科技自主创新、绿色低碳、消费升级、创新药医疗器械。包括国防军工、国家安 全都是长期逻辑，在投资中布局确定性、成长性。
袁建军 汇添富首席投资官
一、宏观经济
美国已经把货币和财政框架都给改了，所以这次通胀会超预期。现在货币政 策主要盯着就业。慢慢恢复到合适的就业，那么就要开始沟通讨论 TAPER 了。
这次冲击会比较温和，如果美国收缩力度掌握不好的话，会对全球风险资产 带来冲击。如果美国通胀温和持续，不排除美国国债利率一直往上走。中美利差 现在还有，中国利率上行难度很大，但是美国如果拥抱通胀，健康通胀，反而带 来中国压力，中美利差长期 80 个 BP 比较舒服，如果突破了，中国就比较难受。 海外在中国股票市场也 3 万亿了，如果有集中抛压，风险很大。
中国今年经济增速是 5.7，陈部长说是 5.5。还是相对温和的恢复。国内结 构性紧信用，中国紧货币是很难的。中国股市对货币政策比较敏感。
二、中国股市
2020 年，中国股市十年一遇，类似 2007 年大牛市，这一年中国股基翻了一 倍。老百姓大举进入股市，这在历史上很罕见，只能跟 07 年对比。2020 年跟 07 年一样，07 年公募基金发行是秒杀的，任何一家公司发行都是 10 分钟之内 100 亿。当时证监会规定不能超过 100 亿。
2007 年年底是 3 万亿，绝大部分都是股票基金，2007 年所有大盘蓝筹都很 好，当时的基金经理来不及筛选，中石油到 48 块。中国平安、大秦铁路都涨得 很好。
2020 年，变成了 40 个超过 100 亿以上的基金，40 个爆款。去年有明星基金 经理。核心资产大幅上涨。去年是提估值的过程，这个过程在春节后结束了。中 国股市一个重大特点，缺少长期资金，因为所有负债来源都是短期的，都是根据 短期市场表现相关。
2018 年对资本市场论述，牵一发，动全身，76 个字描述。吸引更多中长期 资金进入。
美国股市 50 多万亿美金，三分之一是养老金。
今年股票市场，之前茅指数比较好，这一轮下跌后比较好的是中证 500，整 个市场处于这个发展阶段，市场还是结构性的机会。
中国股票市场大部分时间都是结构性的。在这种资金环境背景下，中盘成长 有比较好的表现。成长要好于价值，流动性宽松还会持续。
消费:新兴消费，投影仪、扫地机器人、国潮
医药:蓬勃发展，人口老龄化，未富先老，医保控费，创新药，进入临床大 幅上升。CRO 市场在中国快速上升的过程。医药行业跟高端制造，跟电子行业类 似，这几个方向有很大特点，一是创新推动的需求，要靠新的技术平台，带动需 求。创新技术平台迅速成熟，带来新增长机会。
北上资金之前不买制造业股票，只有三分之一，现在制造业占比都二分之一 了。渗透率过了 10%就是个自我加速的过程了，现在年轻人都是主动去买国产车。 中国的工程师红利也在大规模发挥。
电动车在上游的每一个环节，在全球牛领先。中国在这个行业，就像当年苹 果在手机的地位。中国具有绝对竞争力。
光伏也是十年十倍，中国在这个行业也是碾压式的，占比非常高。这个行业 未来增长取决于中国供应链，今年取决于硅料，明年不知道取决于什么。
买股票要买创新，现在科技公司在全球最好的股票中占比非常高。
中国半导体有国产替代问题，去年数据，中国半导体国产化率不到 25%。中 国整个产业链的国产替代决心非常大。
中证金融研究院 潘宏胜
这次通胀是非典型的，一是各种因素共同作用，各种因素的集合体。外部的 冲击，正在逐步转化为经济主体的行为和变化。一年多来，疫情的起伏和冲击。
第二个观点，这一轮的通胀走势，在资本市场得到了充分的验证，股市来看， A 股表现最好的，跟通胀相关度比较好的板块，上游和周期都有上涨。
上半年有两轮风格的转换，春节前是核心资产，延续了去年以来的行情。但 是春节后，对于通胀的担心升温了，尤其是大宗价格上涨，市场的风格明显切换。 节后到 5.12 号之间，钢铁、采掘、有色大幅跑赢消费。上游指数大幅跑赢中游 和下游。5 月 12 开会，国常会开会，有关部门开始温价格，这种情况后，风格 又发生了变化，顺周期减少的。一直到 7 月 2 号，上游板块跌幅很大。中游跑赢 了下游和上游。科技反映比较好。
期货市场也比较明显，春节后到 5 月 12 日，南华涨了 16%，螺纹、铁矿和
铜都是上涨的。 从年初到现在，期货指数来看大宗商品价格总体还是涨的，对应的股票也是。
整个今年是前涨后跌。下一阶段疫情，最重要的还是疫情，一是全球经济分化，
发达恢复快于发展中国家，美国好于欧洲。
三季度原油可能上行，另一方面，delta 病毒传染很强，第三波疫情，疫苗 接种不均衡。所以群体免疫效果不及预期的。疫情要到明年年中以后。
目前推动通胀的因素还没有发生实质改变，通胀压力短期难以消除。
PPI 和 CPI 剪刀差历史最高水平。上下游企业分化是加大的，上游企业利润 增速明显快于中下游。通胀持续下去，迟早演变成增长问题。
疫情以后，全球很难再回到十年前低通胀的时代了。
鹏扬基金 杨爱斌
最近美国的服务价格起来了，原油价格也起来了。农产品的价格，最近北美 农产品播种面积，出现了趋势性下跌。可能是一种结构性大的局势，粮食价格如 果出现结构性上涨，也是对通胀一个持续的推动。
看 2022 年的话，通胀会有一个下行的可能。三年看法的通胀，对于美国来 说，中长期通胀风险是往上走的，跟美国的国策相关。
美国政治生态格局来看，美国左派，民主党。更要争取劳工利益，有点像社 会主义。还有白左。劳工工资上涨，通胀压力。特朗普代表右派，代表白人精英。 如果中美脱钩了，中国做自己内循环了，左右的政治力量都会导致美国的通
胀会起来，对于中国而言，明年基数效应下去，价格下去，社融也下去。 地产政策，投资也会显示出压制的力量。2022 年和 2023 年，美国往上走，
中国通胀往下走，我们通缩的风险会更大一点。美国的通胀，美联储是低估了中 长期的风险的。
金融市场来看，我们做债券和资产配置。我们最要关注的是实际利率，是名 义力量减去通胀预期。名义利率央行确定，通胀预期是市场形成的。四季度美国 不太可能加息，只是不再扩表。
美国政策紧缩力度会比较慢，市场都觉得通胀又会放缓。大家都等着美股崩 盘。
TIPS 和名义利率反应来看，通胀预期往下掉的。美联储的预期管理，开始 有 taper 的退出预期，如果开始缩减了，通胀就不可以持续了。美国市场已经 price in 了 30%的概率 taper。
美股不跌，实际利率没有上，今年年初实际利率从-0.8，回到了-0.5 的位 置，股票暴跌了。最近实际利率，重新往下的趋势。
如果通胀预期还往下走，美联储开始实际引导利率上行了，实际利率上升， 那美股一定是扛不住的。就看美联储什么时候真的开始加息了，这是最危险的时 候。
美国上市公司盈利也是，是否会持续保持好，现在经济很好，很多上市公司 没有库存的。想买高尔夫球杆，要等三个月。如果盈利好，不低于预期，利率也 不涨，泡沫不断持续。美联储终于开始加息了。
名誉主席 王忠民
有两个因素把货币影响打破了，现在有了资产市场，有黄金、地产，美国地 产涨了 20 多，中国控制了。有股市、庞大的债市。已经拿到手的货币，不一定 要去买东西，可以去买资产了。当一个国家资产市场越丰富，底层资产越坚实， 那么货币对通胀的影响就没有那么大了。
货币全球化，最早成为标准的货币，会成为其他货币的锚。十年前国务院说 社保 10%可以配置境外，7 年前，我们在香港太重了，觉得美股会跌，但是等了 8 年了还没有跌，还在涨。
制造业、工业化东西都在跌，但是数字化的品种都在涨。美国还有注销和回 购。最近又提出最低税率，这会反映在股价上的。因为资产市场的存在，货币的 功能，对通胀的影响就变化了。
疫情以来，我们流行的是固收加。固收加可以做新股认购。现在进入 QFII 和 RQFII 都没有额度了，进来的公司还可以控股了。
钱通过进出口贸易进来，去年 1600 多亿的 FDI 进入，为什么进来的多了， 因为这些钱很多进入了金融市场。原来我们的汇率破 7 了以后，突然之间我们开 始升值，是因为钱都进来了，一换，不经意间升值了。
股市进来的钱也非常多，因为我们实际利率比较高，3.2 的无风险回报。这
对海外来说，收益是非常高的。他们进来了，100%回报。他们的无风险利率是他 们的一半。
我们应该关心什么 PPI，如果原来原油进口 2000 亿，芯片也 2000 亿，这个 阶段是原油涨价幅度大，还是涨价幅度大。为什么不把芯片作为权重。
未来的钢铁不用矿石，废旧钢铁再用就够了，不挖矿就够了，那是工业化时 代的 PPI，我们在数字化时代，应该用铁矿石。
我们还没有减排的交易价格，这才是这个时代最大的 PPI，要完成这个任务， 给这贡献的人就不能赚钱，这是不行的。如果我们高碳领域，不能够通过社会成 本转化的话，也是不行的。
碳定价足够高以后，给宁德时代和隆基估值，他们的估值还会涨，因为我们 没有这个估值。特斯拉一部分收入就来自减排。
货币量发出去后，跟财政和货币什么关系?美国是买国债来回收，我们是人 民银行来操作，我们的货币政策和财政是两个渠道、两个机制、两种逻辑。他们 是一个逻辑，货币多少，是财政发债的多少建立联系。中国的货币和财政之间没 有关联。
我们的 M2 大，因为我们的钱出去就不回来了。如果有回来的机制，我们可 以控制。年初美国利率上行，很多钱又出去了。美国在不断调整预期管理。
