日本国债期货重挫，创 9 年来最大单日跌幅，两度触发熔断，发生了什么？

日本本应该在上世纪90年经历更大范围的清算，后来凭借着政府部门强有力的政策兜底，勉强支撑了近三十年，这就是经典的日本模式，也是变形版本的凯恩斯主义，即使现在崩了，也只能说是还上世纪欠的债。

1. 日本上世纪90年的资产泡沫破裂

泡沫积累之前经历了几十年的经济复苏，处于第一梯队的出口大国，还有较高的居民储蓄，都让日本内部的日子过得非常不错，然而上世纪80年代美国陷入了严重的滞胀危机，迫使日本签订广场协议，开启了转移风险的过程。日本大幅度升值，内部通过几次大的降息与宽松的货币给市场供给大量的货币，结合贸易顺差，源源不断的外汇变成本币进入市场流通，钱多了要么去消费品，要么去投资品，结合高储蓄的特征，居民更多的选择把钱用在投资品，便带来了日本房地产和金融市场的极度繁荣。

储蓄用完便是负债，负债用完便是进一步降低首付和利息，进一步刺激这种债务支撑的繁荣，直至窟窿越来越大，债不违约将要求货币供应成幂指数级别的增加，结合边际效应，不是不想继续宽松，而是投入与产出不成正比，还会带来更大的危机，这也与美国欧洲不顾金融市场安全也要坚决加息的原因。回归正题，日本政府不得不采取加息以刺破经济泡沫，仅仅加息几百bp，便带来了房地产和股市在短期内腰斩，大量的企业和个人资不抵债而破产，经济泡沫摧毁了1500万亿日元的财富，约等于当时日本居民全部的金融资产总和。只能说举债扩张的时候有多繁荣，市场出清的时候就有多痛苦。

2. 日本资产泡沫破裂后的表现

日本资产泡沫出清之后，出现了一些特殊的表现，就是即使银行给企业的利率已经接近0利率，企业和个人仍旧纷纷提前偿还债务，理论上当资金成本实质上是免费的时候，企业不会去偿还债务，而这种奇怪的现象就是日本当时经济的缩影。居民刚刚经历了大幅度的财富缩水，对经济未来预期悲观，也不会举债投资和消费，而是尽可能的偿还债务抚平资产负债问题。

这时如果有人提出为什么不放水解决问题，就有点本末倒置了，三个实体部门中，企业和居民口是正常情况下负债的主力，也正因为企业和居民有负债意愿才能有货币的创造。当企业和居民不仅不会进一步去借债，相反还会想尽办法的去偿还债务，尽管对每个人单独看来是最优的决策，但整个金融体系的货币乘数就会坍塌，迎来通缩螺旋乃至于大萧条，这就是合成谬误。

3. 政府负债替代企业和居民负债维持经济热度

当企业不愿意负债，居民不愿意负债，货币乘数坍缩，下一步就是比资产泡沫破裂更进一步的经济问题，大萧条，日本当年已经损失了约为3年GDP总值相当的资产，楼市股市腰斩，居民大范围违约，不出意外迎来的就是萧条。但实际上虽说日本是经历了几十年的低速增长，但并没有真正的进入大萧条，比如出现美国传统萧条那样几成的金融机构破产，失业率上升到几成。

日本模式便是在这个阶段成型的，其核心玩法是政府部门不断地增加负债，对企业纾困，对居民提供公共福利以维持基本的生活质量不在资产泡沫破裂后下降太快，转出本应该陷入通缩螺旋的萧条，政府杠杆置换企业和居民杠杆的玩法可以拖很久，现在看来已经晚了30多年了，这便是日本政府债务远远拉开其他主要经济体的原因。此外，为了应对资产泡沫之后，居民恐慌出现挤兑和金融体系的崩溃，政府还在1997年颁布了存款全额担保的政策，注意这里是全额，居民只有拿到了担保承诺，才不会因为市场出清引发恐慌和挤兑，进而避免导致大量的金融机构破产和金融瘫痪的问题。

了解了日本政府债务，包括国债的历史问题以后，我们来看本问题，日债可以和美股中房并列成为全球三大金融不稳定因素。随着市场这头猛兽越来越困不住，我们看看三家的选择：

1）美国，不得不在通胀和金融市场稳定上选择了抑制通胀，结果是美股已经跌去几成，美联储的加息周期尽可能的拉长，每次加息尽可能的少，从表现来看，期待的是软着陆。

2）我国在不确定三角中选择了稳定汇率和货币政策独立性，结合外汇管制这道墙，可以在现阶段继续玩宽松把危机延后，表现为小幅度的降息降准，当然这点宽松并不能阻止房地产的下行趋势，70个大中型城市的数据就能说明这个问题，这点宽松货币根本不够债务黑洞塞牙缝，我们期待的大概率也是软着陆。

3）日本，在不确定三角中选择了（或者说只能选择）资本自由流动，其他两个不同时不太相同，但大致更加接近汇率稳定，那么就要失去货币政策的独立性。那么美联储加息下，日本央行如何选呢？不跟着加息，汇率就要爆，跟着加息债务就要爆，尤其是政府杠杆率那可是独树一帜，不管哪一种情况，市场的反应都是趋于悲观，尽快抛售手中的金融资产，尤其是政府的债券。要说外部因素，还有一个不可忽略的是日本的全球产业正在被新兴经济体蚕食，以前的经济外循环也将面临不小的挑战。

最后是一点个人观点，仅供参考，即使债务爆了，不也续了30年的命么，凯恩斯主义的精髓就是长期来看我们都死了，也够本了。日本这种玩法预计还能在拖一拖，真正把日本经济推向深渊的很可能来源于外部的产业抢夺，全球产业和贸易顺差才是日本模式能够维持几十年的重要支撑，一旦这个前提不存在，这种玩法就是空中楼阁。

日本能够反复左脚踩右脚，还能悬在半空，不是因为左脚踩右脚真的能提供上升动力，而是日本身上绑着美元这根绳子

美元在上次加息进程中没成功完成加息降息周期，在这时候突然开启加息周期，美元就变成日本脖子上的上吊绳了，这个时候，日本挣扎也会死，不挣扎也会死，挣扎死的快一点，不挣扎死的慢一点，跟随美国加息，日债利息会压死日本政府，不跟随，那就被套利呗，套利空间快一个点了，已经足够全球大多数投资机构下场了，日本出事，美股都涨起来了，可能风险不过是日本央行可能会修改政策阻止美元外流罢了，而这个反而概率很低，日本金融化这么多年，一旦日本敢这么搞，那逃离的就不止美元了

记得某些人还吹嘘过日本央行这套左手买日债右手买日股的凭空变钱玩法，现在呢，明白这套玩法的死穴在哪了吧，若是世界一直和平，美国经济繁荣，作为美元的次级货币日元，就可以享受不断印钱来维持本国经济运行的玩法，大家不是看日本信誉有多好，日元真有什么价值，而是看的是美元面子，日元为美元提供了百分之十五的流动性，日本的经济政策允许日元可以随时无限制兑换美元，所以日元才有避险价值，即在其他货币出问题或者美元出问题的时候，大家倾向于买入日元避险等待风险过去，大家是因为相信美元无论如何都不会倒才会持有日元的，而非日元自己有什么真实投资价值，现在的问题是美国经济出了点小问题，不得不开始收紧流动性，而日本处于无法收紧流动性的周期，只能死扛着

对日本过去是怎么玩的有兴趣的，去看看日本的每年负债，再去对比一下美国加息降息周期，你就会发现，这套玩法的精髓是跟随美元剥削世界，在美元的铸币税里偷取火耗

我一直认为，美国在日韩推动的经济建设方面，是有缺陷的，即没有要求日韩使用美元或者美联储印制的占领军票，让日韩货币拥有了吸附于美元体系的吸血能力，胖的时候无所谓，甚至可以夸耀水螅吸的是脏血可以治病，一旦身子骨出问题，继续容着水螅吸血就是脑子有毛病了（上一次日本经济积压美国经济，趁的就是美国大滞胀身子骨不适，当年美国废了大力气把日本镇压下去，但也没有彻底清算日本，现在这种杀水螅过年的玩法，能榨出来多少真不好说，一部分人或许可以趁机发财，但榨回来的血，又有多少能回到美国血管里？）

这波只是一个套利周期的结束，下一波套利周期会规模更大，日本不是有多少海外资产吗？有能耐贱卖了回去救啊